無懼煤價(jià)回調(diào)，堅(jiān)定看好反轉(zhuǎn)
2018年煤炭消費(fèi)增速在能源消費(fèi)彈性恢復(fù)疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫(kù)存自然出清疊加擴(kuò)張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑，18年供需缺口明顯進(jìn)一步放大，同時(shí)全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)而非預(yù)期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)高企，同時(shí)悲觀預(yù)期證偽后估值明顯修復(fù)，在業(yè)績(jī)超預(yù)期和估值提升下，煤炭板塊迎來歷史性重大投資機(jī)會(huì)。
煤炭價(jià)格及庫(kù)存：截至8月3日，秦皇島港山西產(chǎn)動(dòng)力末煤(Q5500)平倉(cāng)價(jià)592元/噸，較上周降30元/噸，CCTD秦皇島動(dòng)力煤現(xiàn)貨交易價(jià)格634元/噸，較上周降24元/噸，CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格576元/噸，較上周降6元/噸。動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)(RMB):CCI進(jìn)口5500(含稅)623.4元/噸，較上周降15.3元/噸。紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)120.64美元/噸，較上周降0.05元/噸。截至8月3日，我國(guó)重要港口(秦皇島、國(guó)投京唐、曹妃甸港、廣州港)煤炭庫(kù)存上升27萬(wàn)噸至1686.0萬(wàn)噸，環(huán)比增幅1.63%;截至7月29日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛勖禾繋?kù)存減少13.06萬(wàn)噸至155.01萬(wàn)噸。
煤炭需求端：日耗繼續(xù)走高，受多重因素影響近期煤炭需求的增速低于預(yù)期。從下游數(shù)據(jù)來看，截至8月2日，沿海六大電廠煤炭庫(kù)存1,540.28萬(wàn)噸，較上周同期增加54.75萬(wàn)噸，環(huán)比增幅3.69%;日耗為83.17萬(wàn)噸，較上周同期增加2.31萬(wàn)噸/日，環(huán)比增幅2.86%;可用天數(shù)為18.52天，較上周同期增加0.15天，本周六大電廠日耗均值82.31萬(wàn)噸，周環(huán)比增加2.19萬(wàn)噸，增幅2.73%，同比增加2.87萬(wàn)噸，增幅3.62%，近期沿海主要電廠日耗連續(xù)8天運(yùn)行于80萬(wàn)噸以上。但受工業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)、水電超預(yù)期等多重因素，近期日耗較去年同期增幅低于在5~6月份(淡季不淡)時(shí)的預(yù)期。
供給端：庫(kù)存高位仍有待去化。本周截至7月30日生產(chǎn)企業(yè)動(dòng)力煤庫(kù)存量1499萬(wàn)噸，較上期下降42萬(wàn)噸，降幅2.7%，同比下降117萬(wàn)噸，降幅7.2%。另一方面，在供需區(qū)域結(jié)構(gòu)問題更加顯現(xiàn)、淡季不淡后的高預(yù)期、疊加相關(guān)部門提前防范多措并舉，鐵路運(yùn)輸環(huán)節(jié)的能力釋放，產(chǎn)量有所增長(zhǎng)的背景下，近期煤炭港口庫(kù)存仍較高，有待后期去化。截至8月1日，環(huán)渤海三港(秦、唐、滄)煤炭庫(kù)存2500萬(wàn)噸左右，下游沿海沿江港口存煤也在3500萬(wàn)噸左右，下游高庫(kù)存短期內(nèi)調(diào)節(jié)了供需間的平衡問題，短期來看，港口現(xiàn)貨煤價(jià)或繼續(xù)向下調(diào)整尋求支撐。
煤焦板塊：焦炭方面，山西、河北等地焦企對(duì)焦炭出廠價(jià)格進(jìn)行提漲，貿(mào)易商投機(jī)囤貨意愿較強(qiáng)，少數(shù)現(xiàn)已接受50-150元/噸左右的漲幅，但也有部分貿(mào)易商考慮到焦企訂單較多，運(yùn)費(fèi)上漲至高點(diǎn)，上貨周期較長(zhǎng)，對(duì)于高價(jià)接貨仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度，下游方面，本周多數(shù)鋼廠焦炭庫(kù)存仍在持續(xù)上升，對(duì)于焦企提漲尚無表態(tài)，短期看焦炭市場(chǎng)在供應(yīng)端微幅收緊及貿(mào)易商抄底囤貨行情帶動(dòng)下，逐步開始偏強(qiáng)運(yùn)行; 焦煤方面，近期山西、河北、山東地區(qū)主流礦井庫(kù)存均有不同程度上升，國(guó)內(nèi)焦煤市場(chǎng)整體表現(xiàn)疲軟，但跌幅較大的優(yōu)質(zhì)煤種，由于價(jià)格跌至低位，下游也開始按需采購(gòu)，煤價(jià)已出現(xiàn)企穩(wěn)止跌跡象，現(xiàn)已經(jīng)維穩(wěn)運(yùn)行近兩周，目前看探漲稍顯乏力。
我們認(rèn)為，在投資未明顯轉(zhuǎn)正并向上的基礎(chǔ)上，未來產(chǎn)能釋放較為有限，另一方面，在國(guó)內(nèi)外能源需求復(fù)蘇的背景下，隨著時(shí)間演繹，供需缺口或?qū)⑦M(jìn)一步放大，煤炭價(jià)格大幅波動(dòng)不改中樞易漲難跌。而當(dāng)前估值錯(cuò)殺處在了歷史底部，當(dāng)前煤價(jià)短期回調(diào)不改中期趨勢(shì)，伴隨庫(kù)存去化，煤價(jià)觸底后將再次上漲，現(xiàn)階段估值修復(fù)空間巨大。我們堅(jiān)定認(rèn)為，18年煤炭板塊的投資機(jī)會(huì)將是歷史性的，確定性的，整體性的，不分品種的，但我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)動(dòng)力煤、無煙煤細(xì)分板塊的高確定性和煉焦煤細(xì)分板塊的高彈性，因此建議弱化個(gè)股，對(duì)煤炭板塊分煤種進(jìn)行整體性集中配置。
來源： 中國(guó)(太原)煤炭交易中心
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